【天天新要闻】顾家家居(603816)：修复在途 坚定推进渠道优化与品类延伸战略

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事件：顾家家居发布2022年报及2023年一季报，公司2022年实现营收180.1亿元，同比-1.81%：实现归母净利润18.12亿元，同比+8.87%：实现扣非净利润15.44亿元，同比+8.22%，单季度看，22Q4及23Q1分别实现营收42.4839.54亿元，同比-16.97%/-12.92%；实现归母净利润4.09/4亿元，同比-4.14%/-9.73%；实现扣非净利润2.63/3.4 亿元，整体业绩符合预期。

成本优化及规模效应释放，盈利修复逻辑逐步兑现，盈利能力方面，2022年公司实现毛利率30.83%（+1.97pct.），归母净利率10.06%（+0.99pct.）：其中22Q4，23Q1单季度销售毛利率分别为35.66%（+6.77pct.）/32.13%（+2.28pct.），归母净利率分别为9.63%（+1.29pct.）/10.12%（+0.36pct.），期间费用方面，2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为16.39%、2.01%、1.67%，-0.69%，分别+1.65、+0.22、+0.02、-1.08pct财务费用主要系利息支出与汇兑损益影响。

内销走出低谷，外贸修复在途，分渠道看，1）内销：2022年营收103.04亿元，下滑3.82%，毛利率37.28%（+2.77pct.）。我们估计22Q4及23Q1内销下滑15%-20%。

2）外销：2022年营收70.34亿元，增长1.68%，毛利率20.77%（+2.63pct.）。我们估计22Q4及23Q1外销下滑5%-10%，若剔除玺堡剥离影响，Q1外贸同比微增，已走出低谷。内外贸整体降幅环比收窄，从前端跟踪看，公司3月内外销业务均明显修复、4月趋势向好，我们预计销售修复在 Q2 开始体现、季度逐季向好。

产品增长趋于多元，多品类放量仍值得期待。1）沙发：2022年营收89.72亿元，同比-3.19%，毛利率32.77%（+3.23pct.），功能沙发表现亮眼，信计全年增长30%以上。单季度着，我们估计22Q4及23Q1沙发业务整体下滑15-20%，功能沙发维持正增。2）床类：2022年营收35.57亿元，同比+6.58%.毛利率35.16%（+1.93pct.）。

我们估计22Q4床类业务出现双位数下滑，23Q1同比持平。3）配套品：2022年营收130.16亿元，同比-3.94%，毛利率28.36%（+3.57pct.）。4）定制产品：2022年营收7.62亿元，同比+15.35%，毛利率33.1%（+0.67pct.），我们估计22Q4微增，23Q1同比持平。

2023年坚定推进渠道优化、品类拓展战略，业绩、估值修复可期，公司坚持1+N+X的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店/品类势能店的布局速度。我们估计2022 年物理门店新增 300 家，目前渠道大店数量占比已提升至 15%以上，渠道结构得到提升和优化。

投资建议：顾家家居是国内软体家居龙头，产品、品牌、梁道护城河深，伴随公司渠道结构升级及高潜品类放量，业绩修复可期，我们预计公司2023-2025年有望实现收入207.3、241.5、279.2亿元，分别同比增长15.1%、16.5%.15.6%，实现归母净利润20.9、24.5、28.6亿元，分别同比增长15.3%、17.3%、16.8%（根据年报调整盈利预测，2023-2024年前次预测值为22.3.25.5亿元），EPS为2.54.2.98、3.48元，维持“买入”评级

风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等

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